Bernstein警告：美国收益率上升仍是亚洲股市尚未充分定价的风险

美国国债收益率上升对亚洲股市构成的威胁，可能比当前市盈率（P/E）所反映的程度更大。Bernstein警告称，随着美国10年期国债收益率逼近5%，投资者可能低估了亚洲股市估值进一步压缩的风险。

自2022年以来，美国名义收益率和实际收益率的上升，已经对亚洲股市估值造成明显压力。今年人工智能（AI）行情部分抵消了这一压力，但Bernstein表示，6月至7月的回调已经消化了市场上一些最极端的估值泡沫，却并没有完全消除利率进一步上升带来的风险。

目前这一担忧尤其重要，因为美国10年期国债收益率已经接近5%，而Bernstein认为，这一水平尚未完全反映在亚洲股市估值中。该券商指出，历史上仅有大约2000年和2007年两个时期10年期收益率突破5%，而这两个时期都伴随着股票估值倍数的大幅压缩。

乍看之下，如果按照预期市盈率（Forward P/E）衡量，亚洲股市并不算昂贵，因为强劲的盈利表现推动了盈利预期上升。

但Bernstein表示，这掩盖了几个潜在风险。韩国、台湾、日本和泰国的盈利预期均处于历史高位，这意味着，当借贷成本上升之际，企业盈利增长可能恰好达到峰值，从而增加市场风险。

按照账面价值估值来看，情况则不那么乐观。韩国和台湾的市净率（P/B）仍处于历史高位，而日本和澳大利亚的估值已经高于2021年的峰值。Bernstein还表示，股票收益率与债券收益率之间的差距——也就是投资者承担股票风险相对于债券风险所获得的额外补偿——在日本、韩国、台湾和澳大利亚均接近历史最低水平。

为什么科技股仍可能面临风险

AI交易热潮使利率问题变得更加重要。Bernstein表示，亚洲科技股目前的预期市盈率约为23.6倍，与过去五年的平均水平大致相当，因此从这一指标来看估值似乎较为合理。

但市销率（P/S）仍处于历史最高水平，这意味着如果债券收益率进一步上升，该行业仍然容易受到冲击。

历史数据同样显示，在收益率上升期间，短久期股票往往表现更好。自2020年以来，Bernstein的短久期股票组合年化回报率达到10.9%，相比之下，长久期股票为8.9%，整体市场为10.1%。

长久期股票通常对贴现率更加敏感。自2020年以来，这类股票每年的表现比整体市场低约9个百分点；与此同时，短久期股票每年的表现则领先市场约5个百分点。

不过，也存在一个潜在例外。Bernstein表示，中国股市可能是收益率上升的最大受益者，因为中国股票在其短久期股票组合中占据较大比重。

通胀又增加了另一层风险。Bernstein指出，目前韩国、印度、澳大利亚和菲律宾的通胀率已经高于官方目标，同时预计今年其他几个亚洲经济体的通胀也将进一步上升。

与此同时，美国实际收益率已经达到过去15年来的最高水平，这意味着如果实际收益率进一步上升，可能会对亚洲市场产生异常显著的影响。