金价抛售潮解析：投资者为何正在撤退？

黄金价格正迈向自2013年4月以来最大的季度跌幅。自1月底接近5,589美元/盎司的历史高点以来，金价已累计下跌约24%，目前8月黄金期货合约报4,031.70美元/盎司。

此次抛售主要受到美元走强和美国加息预期升温的双重压力推动。由于中东冲突引发的持续通胀压力促使市场重新评估美联储政策前景，美国美元指数期货已升至13个月高位。

黄金本身不产生利息收益，因此对实际利率上升的预期极为敏感。今年以来，黄金已累计下跌超过6%。6月24日，金价一度跌破关键心理关口4,000美元/盎司，这是自2025年11月以来首次跌破该水平。

期权市场正在释放异常悲观的信号。自2016年以来，黄金的看跌/看涨期权偏斜（Put/Call Skew）首次转为正值，这意味着交易员为下行保护支付的溢价高于押注上涨所支付的成本。

高盛大宗商品联席主管萨曼莎·达特（Samantha Dart）表示，这一变化是市场情绪的重要指标。她指出，尾部风险定价已从能源价格上涨的看涨押注转向黄金看跌期权。然而，她并未因此看空黄金的长期前景。

她在6月29日发布的报告中写道：

“黄金的上涨行情尚未结束。我们仍预计金价将进一步走高，这将受到结构性因素以及未来周期性因素的共同推动。结构性方面，在2022年俄罗斯外汇储备被冻结之后，新兴市场央行的储备多元化需求仍是支撑我们2026年底4,900美元/盎司目标价的核心因素。”

高盛的目标价意味着黄金有望在年底前较当前水平反弹约21%。

6月30日发布的一项由 OMFIF 对90家央行、公共养老金基金和主权财富基金进行的调查显示，未来十年内，计划减少美元储备配置的央行数量首次超过计划增加美元配置的央行数量。

调查显示，黄金“已成为储备管理战略的核心”，净30%的受访机构计划在未来一至两年增加黄金持有量。OMFIF高级经济学家 Yara Aziz 表示：“过去认为公共投资者可以等待环境恢复正常的假设，如今越来越不现实。”

高盛还指出，黄金在投资组合中的避险价值出现结构性下降。在中东战争爆发初期，包括黄金在内的大宗商品与标普500指数呈负相关关系，为投资者提供了真正的分散化效果。但如今这种关系已转为正相关，削弱了黄金的对冲价值，同时使其更容易受到美元走强带来的抛售压力影响。

随着本季度于周二结束，投资者正密切关注一系列美国重要经济数据，这些数据可能强化或削弱市场对美联储鹰派政策的预期。6月ADP私人就业数据将于7月1日公布，市场预计新增就业11.8万人；随后7月2日公布的6月非农就业报告预计新增就业11.4万人，失业率为4.3%。

如果非农就业数据强于预期，美元可能进一步走强，加息预期也将继续升温，从而推动黄金跌势延续至第三季度。

短期来看，黄金面临较为复杂的局面：一方面受到央行长期买盘的结构性支撑；另一方面又对每一项强化美联储鹰派立场的经济数据高度敏感，承受周期性压力。