失业率下降会让美国通胀持续高于目标吗？

过去一年，美国劳动力规模有所收缩，原因包括无合法身份的移民离境，以及劳动力参与率下降。BCA Research近期发布的一份报告分析了一个问题：不断下降的失业率是否会使美国通胀持续高于目标水平。

该机构指出，美国劳动力规模收缩意味着，只需要较少的新增就业，就可能推动失业率进一步下降。如今，投资者正在关注一个问题：即使关税和能源价格的影响在未来一年逐渐减弱，美国劳动力市场是否仍会收紧到足以让通胀保持在美联储目标之上。

BCA Research的Jonathan LaBerge指出，**菲利普斯曲线（Phillips Curve）**所描述的失业率与通胀之间的关系存在一定矛盾。他表示，在1999年至2000年以及2018年至2019年期间，美国失业率都低于4%，但并没有出现高通胀。然而，在20世纪60年代末以及2022年至2024年期间，低失业率却与明显较高的通胀同时出现。

菲利普斯曲线描述的是短期内通胀与失业率之间的关系。通常情况下，当经济需求强劲、失业率较低时，通胀压力会上升；相反，当需求疲软、失业率较高时，通胀压力通常会下降。

该机构认为，这一次失业率低于4%可能会带来通胀压力，因为20世纪90年代出现的“低失业率+低通胀”组合，主要得益于生产率提高。虽然人工智能（AI）可能会在不久的将来提高生产率，但目前从生产率数据中还没有看到明显的类似提升。

此外，在2018年至2019年期间，市场对通胀的预期明显较低，这可能限制了工资增长。

LaBerge表示：“我们的美国投资策略师认为，对工资大幅上涨的担忧被夸大了。根深蒂固的误解很难消失，但劳资双方的结构性力量平衡已经发生了太大变化，不太可能再次出现20世纪70年代的情况。”

他指出，疫情后的工资快速增长主要是由于劳动力供应不足。当时，员工离职率达到历史高位，表明企业之间存在激烈的“挖角”现象；同时，大规模财政转移支付减缓了劳动力重返工作岗位的速度，而为了填补空缺职位，雇主不得不提高工资以吸引员工。这些条件如今已经不再存在。

该机构认为，由于在线发布招聘职位的成本几乎可以忽略不计，目前公布的职位空缺数量可能被高估。与此同时，目前较低的招聘率表明劳动力需求已经降温，而由于移民执法趋严，劳动力供应也受到挤压。

BCA Research认为，结构性因素目前更有利于雇主，而随着私营部门工会成员数量大幅下降，员工面对更加关注股东利益的企业管理层时，议价能力有所减弱。

该机构并不认为目前存在导致工资—价格螺旋的相关因素，并表示，对这种情景的担忧主要建立在过去一些特殊劳动力政策措施的记忆之上，而这些措施再次出现的可能性非常低。

尽管工资和价格相互推动、不断上涨的自我强化循环目前并不是主要情景，但该机构补充称，未来12个月内，美联储仍有可能出现一次鹰派意外（hawkish surprise），即政策立场可能比市场预期更加偏向紧缩。